Фьючерс сегодня - один из наиболее популярных биржевых инструментов в мире. На торговых площадках CME Group - крупнейшего организатора торгов деривативами, ежедневный объём торгов фьючерсами достигает 12 млн контрактов (январь 2011). История фьючерсов уходит корнями в Чикаго, где в 1865 в Чикагской торговой палате были запущены организованные торги фьючерсными контрактами на продукцию фермерского хозяйства. В Украине же биржевая торговля фьючерсами появилась совсем недавно - с запуском Украинской биржей в 2010 г. торговли фьючерсом на фондовый индекс. В этой статье мы рассмотрим, что такое фьючерсы, какие возможности они предоставляют и каковы особенности биржевой торговли фьючерсами.

Форвард и фьючерс

Фьючерсы возникли на основе форвардных контрактов. Форвард, или форвардный контракт - это договоренность между двумя контрагентами о поставке некого базового актива по указанной цене в указанный момент времени в будущем. Привязка к дате, которая отличается от даты заключения контракта и является отличительной чертой форварда, в отличие от спота, подразумевающего незамедлительную поставку. Такое фиксирование цен наперед позволяет снизить риски ценовых колебаний, благодаря чему форварды широко используются на товарных рынках: продовольствие, нефть, газ, другие сырьевые материалы.

Для удобства торговли мы можем зафиксировать в базовом контракте какое-то количество базового актива и срок поставки - например, 1 баррель нефти с поставкой в декабре. Теперь такими стандартизированными контрактами можно торговать на бирже: например, если одна сторона продает, а вторая покупает 100 контрактов, это означает, что первый обязуется поставить 100 бареллей нефти второму в декабре. Такой контракт с фиксированными объемом базового актива и сроком поставки и называется фьючерсом, или фьючерсным контрактом.

Беспоставочный фьючерс

Нас будет интересовать фьючерс как инвестиционный инструмент. Если фьючерсный контракт подразумевает поставку актива, как же использовать его в качестве инструмента инвестирования, если, скажем, нам не нужна нефть ?

Предположим, мы приобрели 50 декабрьских нефтяных фьючерсов по 100 долларов. Во первых, фьючерс можно в любой момент продать на бирже по его текущей рыночной цене. Если же инвестор держал фьючерсы до дня поставки (в нашем случае - в декабре), то возможно полученную нефть продать сразу же по ее рыночной цене с немедленной поставкой (спот). При этом все расчеты может провести биржа и просто расчитаться с инвестором используя актуальные цены, при этом никаких поставок базового актива (нефти) не происходит. Таким образом, мы получаем чистый инвестиционный инструмент. Такой фьючерс называется беспоставочным: при наступлении даты исполнения контракта биржа просто производит расчеты с инвесторами, которые получают прибыль (или убыток) в денежной форме.

Таким образом, в качестве базового актива для фьючерса может выступать любой актив, для которого в каждый момент времени есть рыночная цена, при этом никаких реальных перемещений базового актива может не происходить. На мировых рынках обращаются фьючерсы на нефть, золото, какао, отдельные акции, индексы акций, курсы валют и т.п. При этом ничего не мешает, например, в Украине торговать фьючерсами на индекс акций на Гонконгской бирже: всё, что необходимо - это знать цену исполнения фьючерса, то есть цену базового актива в дату исполнения, зафиксированную в спецификации фьючерсного контракта.

Продажа фьючерсов. Игра на понижение.

У читателя может возникнуть вопрос: если инвестор купил фьючерс за 100 долларов, а позднее фьючерс был исполнен по 120, откуда взялась прибыль в 20 долларов, которую биржа ему выплатит при расчете ? Все дело в том, что если кто-то купил фьючерс, то кто-то его продает. Этот инвестор, продавший фьючерсы, и потерпел убыток равный по значению прибыли инвестора, купившего контракты. Зато если бы цена нефти снизилась и составляла, скажем, 80 долларов в дату исполнения фьючерса, соответственно, инвестор, купивший фьючерсы, потерпел бы убытки, а продавщий - заработал бы.

Здесь мы видим новую возможность, предоставляемую фьючерсами: игру на понижение, то есть возможность зарабатывать на снижении цены активы. В случае, например, торговли акциями, для игры на понижение трейдер берет у брокера взаимы акции, чтобы их продать с возможностью выкупить позднее в расчете на более низкую цену. С фьючерсами заработать на снижении проще, не требуется участие брокера и нет необходимости выплаты процентов по взятым взаймы активам. Трейдер просто размещает заявку на продажу 10 фьючерсов (не имея на руках ничего!). Другой трейдер, который играет на повышение, покупает эти контракты. Таким образом, в результате сделки первый имеет на руках "минус десять" фьючерсов, второй - десять. В биржевой терминологии, говорят, что продавший имеет короткую позицию, или шорт (англ. short), купивший - длинную, или лонг (англ. long). В дату исполнения фьючерса, если цена снизилась на один доллар, первый заработает 10 долларов - ровно столько, сколько потерял второй. При подорожании актива - наоборот.

Здесь лежат существенные отличия торговли фьючерсами от торговли акциями. В случае акций, существует фиксированное число акций во владении - это количество акций, которые были выпущены при регистрации акционерного общества (а также довыпущены по время доп.эмиссий). В случае фьючерсов, первоначальное число фьючерсов в обороте равно нулю. При заключении сделки на бирже, один инвестор открывает короткую позицию, другой - равную ей по числу контрактов длинную. Сумма всех открытых длинных позиций равна сумме всех открытых длинных позиций, а в отдельности их число ничем не ограничено.

Маржинальная торговля

Есть еще одна интересная возможность, которая становится возможной при торговле фьючерсами. Обратите внимание, что прибыль трейдера от операций с фьючерсами определяется разницей цены открытия позиции и закрытия (или исполнения). При этом абсолютная величина цены не важна. Кроме того, рыночные цены на биржевые активы крайне весьма испытывают значительные колебания (скажем, более 20%) в течение дня. Исходя из этих фактова был предложен новый подход к торговле, называемый маржинальной торговлей. Он состоит в том, что при покупке фьючерса трейдеру нет необходимости платить его полную стоимость - достаточно зарезервировать какую часть от стоимости, которой было бы достаточно, чтобы покрыть возможный убыток от неблагоприятного изменения цены - который пойдет на выплату прибыли инвестору, который держит противоположную позицию. Эта резервируемая сумма составляет обычно фиксированный от полной стоимости актива и называется гарантийным обеспечением.

Предположим, трейдер A открывает длинную позицию (покупает контракты) на 10 декабрьских нефтяных фьючерсов по 100 долларов, а гарантийное обеспечение составляет 15%. На торговом счету трейдера блокируется сумма в 10 х 100 х 0.15 = 150 долларов (при том, что полная стоимость - 1000 долларов, которых у него может и не быть). Трейдер В, который продал фьючерсы, открыл соответственно короткую позицию в 10 фьючерсов. На его счету также блокируется 150 долларов.

Предположим, цена на декабрьский фьючерс упала до 95 долларов. Трейдер А решает закрыть позицию, зафиксировав убыток. Он продает свои фьючерсы по 95. Биржа разблокирует его гарантийное обеспечение, предварительно списав оттуда (100-95) х 10 = 50 долларов, то есть возвращает 100.

Как видим, маржинальная торговля позволяет трейдерам, обладая ограниченной суммой средств, манипулировать активами, превышающими в несколько раз его собственные средства. В нашем случае, имея по 150 долларов, трейдеры торговали пакетами фьючерсных контрактов стоимостью по 1000 долларов. Отношение стоимости активов к стоимости требуемых средств называется плечом. В нашем случае плечо составляет 1000/150 = 6.67
Если котировки фьючерса растут на 1%, доход трейдера в длинной позиции будет составлять уже 6.67%. Однако и риски растут - убыток в случае неблагоприятного движения цены также увеличивается пропорционально размеру плеча.